Investimento em dívida afligida

Gerenciamento de Portfólio: Estratégias convexas versus côncavas

Nas últimas semanas, todo mundo tem falado sobre ações preferenciais da GSE. O ímpeto para isso foi muito melhores resultados relatados por Freddie Mac na semana passada, onde relataram uma provisão pouco mais de US $ 150 milhões, abaixo de 90% em relação ao trimestre anterior. Existem vários sabores de Fannie e Freddie prefs com os instrumentos mais líquidos de negociação a um ligeiro prémio para os outros (também certo dividendo idioma, valor nominal, etc tem seus efeitos). Alguns dos fundos mais inteligentes do mundo são muito longos Freddie prefere de uma maneira muito grande sobre uma base nocional, e têm sido por algum tempo. Agora mais e mais pessoas estão pegando a idéia e correndo com ele (empilhando)

Um amigo apontou isso para mim hoje e é algo que eu perdi completamente: A maioria dos fundos angustiados têm que ter alguma alavancagem para o lado positivo no GSE preferido porque as assimetrias de retorno são tão grandes, se certos eventos jogar para fora, aqueles que não jogam seria deixado para trás Na poeira em termos de retornos. Digamos que um fundo em dificuldades tem uma alocação de 3% para Freddie Mac prefs e os títulos são reintegrados com 100% de seus dividendos. Esse fundo acabou de fazer

30% + (supondo comprar FMCKJs em 2,5 para simplicidade) e você está arrastando-os pela mesma quantidade, se você não está envolvido.

Muitas pessoas fazem paralelos entre o poker e o investimento. Alguns grandes investidores também são grandes jogadores de poker. (David Einhorn sendo o mais proeminente - eu ainda odeio o modo ESPN caracterizado Einhorn durante a cobertura do Big One para um torneio Drop. I. E. ele deveria ter obtido muito mais crédito). Poker é um jogo de probabilidades e valor esperado. Você calcula as probabilidades que o potenciômetro está colocando você contra a possibilidade que você tem o melhor dele que usa não apenas as cartas em suas mãos mas também as ações dos jogadores em torno da tabela nas mãos e nas mãos atuais jogadas previamente. Eu joguei no evento principal em um anterior, pós Moneymaker WSOP, e bem-vindos qualquer chance de eu começar a jogar poker.

Investir é semelhante em que nenhum de nós tem informações perfeitas. Não sabemos o futuro. Nós não sabemos se um overcard baterá no rio quando você tiver rainhas no furo, espaços em branco na placa, e dois jogadores frouxos que furam ao redor para nenhuma razão lógica. Em vez disso, calculamos valores esperados de cenários plausíveis, usando estimativas conservadoras e determinamos se o preço atual de um título oferece uma margem de segurança. Se o meu pior caso negativo é de US $ 20, com um valor esperado de US $ 40, e um vínculo em dificuldades está sendo negociado em US $ 22, eu acho que é um investimento que você faz durante todo o dia. O risco assimétrico / perfil de retorno com uma margem de segurança é o Santo Graal - estas são as apostas que faço em minha conta pessoal com menores posições em dificuldades que têm dinheiro deixado para os acionistas em todos os cenários.

A tradição do investimento discute frequentemente a transição que Warren Buffett fêz de ir de seu tempo em Graham-Newman ao Warren Buffett que nós sabemos hoje. É frequentemente citado que a realização e entrada de Charlie Munger sobre os benefícios de "empresas de alta qualidade" e sua natureza para gerar capital interno maciço para os acionistas foi a diferença-chave. Com efeito, ele substituiu seu cigarro butt investir que são efetivamente côncavo apostas com alta qualidade empresarial investindo que são realmente convexas apostas.

Ser long Freddie Mac prefs é uma aposta convexa. Eu posso fazer muitas e muitas vezes o meu dinheiro para o lado negativo potencial. (Eu sei que você poderia fazer o caso que a curva deve realmente terminar com uma linha plana para o valor nominal, mas eu posso imaginar cenários coisas poderiam ficar um pouco louco). Ser um vínculo aflito é semelhante. Se eu comprar um título em 20 centavos de dólar, a minha desvantagem é de 20 pontos, com a minha parte superior sendo muitos múltiplos de que. E o exemplo mais famoso: Ser longa proteção em subprime em 2006/2007 foi certamente uma aposta convexa.

Ser muito tempo um vínculo a par é o oposto. Eu compro uma ligação à paridade, arrisco 100 pontos para baixo e talvez 20 pontos para cima (maior no universo IG devido a impactos de duração) ex coupon. A razão de alto rendimento funciona como uma classe de ativos é que a taxa de inadimplência e taxa de recuperação esperada em relação a cupons, rendimento e spread faz com que um valor esperado positivo em certos cenários. Vanilla fusão arb investir é semelhante (risco de uma quebra de oferta limitada para cima) e é por isso que você vê alguns dos caras melhor opção lá fora também fazer o melhor em fusão arb (opções permitem que os investidores para mudar curvas côncavas em curvas convexas através de várias estratégias tentando Para jogar overbids ou lidar com pausas).